民生证券股份有限公司崔琰近期对春风动力（603129）进行研究并发布了研究报告《深度报告：剑指全球Powersport龙头两轮四轮双擎驱动》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为132.89元。
春风动力
深耕Powersport领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023年营收CAGR达27.4%，归母净利润CAGR达37.1%。
摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排(＞250cc)渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。2024H1中大排摩托车内销渗透率为8.6%，预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司2025/2030年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15/30万辆，2023-2030年CAGR为34.1%；预计公司摩托车内销总量为22/47万辆，2023-2030年CAGR为25.1%，其中中大排(＞250cc)占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024年推出AE4i、AE2等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。
摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆，为2023年内销销量10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销量为9.8/8.6万辆，预计公司2025/2030年250cc及250cc+摩托车海外市场份额为5%/10%，对应销量28/60万辆，2023-2030年CAGR为29.5%。
全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023年全球全地形车市场容量约96万辆，其中高端UTV产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030年公司全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%，ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。
投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，EPS为8.74/11.47/14.75元，对应2024年9月6日132.89元/股收盘价，PE分别15/12/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李景涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.73%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.19亿，根据现价换算的预测PE为15.26。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为168.21。
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